苏州坪林环保净化工程有限公司 招商资管宏观市场周报20240513-0517

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宏观数据日历

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宏观市场分析

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海外宏观

美国高频就业数据有所反复，政策指向意义尚待明确。截至5月11日的一周，当周初请失业金人数22.2万，低于前值（23.2万）；截至4月27日的一周，续请失业救济金人数179.4万，高于前值（178.1万）。但根据此前公布的月度数据来看，就业仍存在断崖式恶化的可能。4月新增非农就业人数17.5万，低于预期（24.3万）及前值（31.5万），失业率回升至3.9%；工资增长放缓，4月平均时薪同比3.9%，亦低于预期（4.0%）及前值（4.1%），同时，职位空缺数降至2021年3月以来新低，劳动力市场供需逐渐均衡，或将限制就业率进一步提升。

通胀回落带动市场降息预期升温。美国4月CPI同比增速3.4%，符合市场预期，低于前值（3.5%）；剔除能源和食品的核心CPI同比3.6%，亦符合预期，低于前值（3.8%）。商品通胀持续走弱，4月零售销售数据，环比持平，核心零售数据环比0.2%，低于预期。私人需求，尤其是服务型需求仍偏旺盛，劳动力供给修复趋缓下，核心服务价格回落偏慢，使得核心PCE很难迅速回落至政策目标范围内，通胀对美联储货币政策的约束依然存在。数据仍然支撑美联储本轮宽松最早开启于9月。目前美国利息支出占财政支出的10%以上，而财政赤字是GDP的近8%。利率走高会给美国政府的债务存续带来较大的付息压力，随着债务滚续压力的加大，美联储缩表的难度也在加大。持续关注美债发行情况及其对全球流动性及资本市场的冲击。

日本经济边际走弱，压制市场加息预期。日本一季度实际GDP环比季调-0.5%，低于预期（-0.4%）及前值（0.0%），同比-0.2%，低于前值（1.2%）。消费整体偏弱，一季度日本私人消费环比-0.7%，低于前值（-0.4%）。若英国央行及欧央行如预期6月开启降息周期、日本央行紧缩节奏不及预期，美元指数短期内仍有支撑，非美货币汇率压力仍偏大，全球金融体系脆弱性持续上升。而主要经济体货币政策错位带来的汇率贬值会带动进口商品和服务的输入型通胀风险，均会对各大央行的货币政策带来压力。

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国内宏观

我国经整体延续“生产强、需求弱，出口强、内需弱”的结构性复苏态势。据统计局官网公布数据，4月规模以上工业增加值同比增6.7%，高于预期（5.5%）及前值（4.5%），超过八成的行业和近六成的产品增速回升。工业品出口带动作用明显。4月份，规模以上工业出口交货值同比增长7.3%，比上月加快5.9个百分点，带动电子、纺织等行业恢复向好。同期社会消费品零售总额同比增2.3%，低于预期（4.6%）及前值（3.1%），主要受假日错月带来的较高基数影响。据统计局初步测算，假日错月带来的高基数因素，影响社会消费品零售总额同比增速回落超过1个百分点。从具体消费类型看，粮油食品等基本生活类和部分升级类商品消费继续稳定增长。服务消费需求持续释放，1-4月份，服务零售额同比增长8.4%，继续保持较快增长。

投资结构持续分化，制造业进一步走强，地产仍偏弱。据统计局官网公布数据，1-4月固定资产投资同比增4.2%，低于预期（4.7%）及前值（4.5%）。其中，制造业技术改造投资同比增长8.5%，高技术产业投资增长11.1%，都快于全部投资增速。反映设备更新情况的设备工器具购置投资也保持了两位数增长。房地产继续处于调整期。1-4月份，房地产开发投资同比下降9.8%，弱于预期（-9.3%）及前值（-9.5%），新建商品房销售面积下降20.2%，销售额下降28.3%，房屋新开工面积同比下降24.6%。近期，放松限购、进一步降低贷款利率，房地产政策进一步优化，短期内或将对交易情绪有所提振，但政策效果的显现仍有待居民端资产负债表的修复。

【wind，招商资管】

当前经济继续分化式复苏。“外需强内需弱”、“供给强需求弱”，导致“量强价弱”，进而导致“数据偏强预期仍弱”，引发信用偏紧、社融走弱，宽信用的关键仍在中央财政支出力度及方向。

【wind，招商资管】

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宏观市场展望

经济内生动能仍有待进一步提升，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求的实际效果。政治局会议强调”靠前发力有效落实已经确定的宏观政策“，确定二十届三中全会将于7月召开，重点关注其中深化财税体制改革对中央地方收支权限的界定，是否能焕发地方政府新一轮的发展动能。

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